6月16日，南京大學環(huán)境規(guī)劃設計研究院股份公司(下稱“南大環(huán)境”)向深交所提交IPO招股書，公司擬公開發(fā)行新股1200萬股并在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為華泰聯(lián)合證券。

鑒于南大環(huán)境是一家擁有環(huán)評甲級資質的以環(huán)保咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的公司，而且也是我國環(huán)保咨詢行業(yè)的主要參與者之一，因此她的上市無疑將成為環(huán)保咨詢行業(yè)的一件大事。如果本次南大環(huán)境能夠IPO成功，將成為國內(nèi)第一家以環(huán)保咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的A股上市公司（此前的中咨華宇是以中金環(huán)境并購形式上市，且中金環(huán)境仍是制造環(huán)保多個行業(yè)共存）。因此，我專門就南大環(huán)境的招股書進行了認真學習。

在正式討論前，應當介紹一下目前市場環(huán)境的大背景。當前，環(huán)保行業(yè)正受到政府與社會的空前關注，也被視為朝陽產(chǎn)業(yè)，但環(huán)保行業(yè)上市公司在去年受整體金融形勢和PPP業(yè)務等多種因素影響遭到重創(chuàng)，多個環(huán)保巨頭形象掃地，資本市場至今對環(huán)保企業(yè)的看法仍有分歧。此外，環(huán)評資質取消不久，環(huán)評市場下滑，那么資質優(yōu)勢也就不能再提，在南大環(huán)境的招股書中也盡量進行了淡化處理。如果能在環(huán)評資質取消之后、環(huán)保咨詢市場尚未規(guī)范之前上市，借著環(huán)評資質、經(jīng)營業(yè)績、市場資源的余威，通過上市取得資金和上市公司的品牌背書，那么無疑對公司在后資質時代的市場激烈競爭中取得主動，所以說現(xiàn)在上市是個好機會。當然還有個背景不能不提，那就是注冊制的來臨，現(xiàn)在雖還未正式實行，但已經(jīng)有了準注冊制的苗頭，證據(jù)之一就是證券主管部門的審核效率大大提高了。

南大環(huán)境招股書顯示，公司屬于環(huán)境服務業(yè)，主要業(yè)務包括環(huán)境調查與鑒定、建設項目環(huán)評、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程設計與監(jiān)理、環(huán)境工程承包以及環(huán)境污染第三方治理等。南大環(huán)境的控股股東為南京大學資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，持有公司40%股份，實控人為南京大學。

財務數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司營業(yè)收入分別為9956萬元、1.83億元、3.18億元;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2068萬元、4190萬元、7095萬元。

報告期（指2016年至2018年，下同）內(nèi)，公司主營業(yè)務綜合毛利率分別為47.70%、45.72%和40.62%。未來若不能在技術創(chuàng)新、服務成本控制、追蹤服務等方面保持優(yōu)勢，公司面臨的競爭風險也將進一步加大。

一、關于公司業(yè)務

招股書顯示，南大環(huán)境屬于環(huán)境服務業(yè)，主要業(yè)務包括環(huán)境調查與鑒定、建設項目環(huán)評、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程設計與監(jiān)理、環(huán)境工程承包以及環(huán)境污染第三方治理等。

南大環(huán)境定位為專業(yè)的環(huán)境服務商，致力于為政府客戶和企業(yè)客戶提供高效、科學、整體的環(huán)境解決方案，主要服務包括環(huán)境調查與鑒定、建設項目環(huán)評、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程承包、環(huán)境工程設計與監(jiān)理以及環(huán)境污染第三方治理等。

公司根據(jù)主營業(yè)務性質的不同，將業(yè)務劃分為環(huán)境技術服務和環(huán)境工程服務兩大業(yè)務類別。

環(huán)境技術服務：目前公司由各分院（所）負責咨詢評價規(guī)劃、土壤環(huán)境調查、固體廢物處理、自然生態(tài)研究、水科學研究等業(yè)務，可實現(xiàn)對下游客戶環(huán)境技術服務需求的整體響應。

環(huán)境工程報務：公司將具體工程項目按照不同的要求在內(nèi)部進行拆分，工程方案和施工圖設計一般由公司的工程分院（所）承擔，水處理工程實施一般由控股子公司南大生態(tài)承擔，其他工程則由工程分院或下屬子公司承擔。

主要業(yè)務架構：

公司上述業(yè)務可為環(huán)境保護提供從前期咨詢規(guī)劃設計、中期建設施工管理到后期運營服務的全生命周期的一體化服務。

二、業(yè)務收入情況

2016年至2018年，公司營業(yè)收入分別為9956萬元、1.83億元、3.18億元;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2068萬元、4190萬元、7095萬元。

1、環(huán)境技術服務收入分析

1）環(huán)境調查與鑒定

報告期內(nèi)，環(huán)境調查與鑒定收入分別為1476 萬元、3309 萬元、9544萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為14.82%、18.11%和30.00%，增速較快。公司的環(huán)境調查與鑒定業(yè)務涉及專業(yè)方向有十余種，具體包括：企業(yè)委托的環(huán)保核查、危險廢物鑒別、環(huán)境污染損害鑒定、區(qū)域污染現(xiàn)狀調查評估、政府委托的環(huán)保管家、生物多樣性調查報告、污染源達標排放評估等等，業(yè)務覆蓋水、氣、土壤、生態(tài)、固廢等諸多環(huán)境要素。隨著國家對環(huán)境保護各項政策的落地執(zhí)行，來自客戶的環(huán)境專業(yè)服務需求越來越多，也越來越復雜，公司在環(huán)境技術服務方面的業(yè)務優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，使公司的相關業(yè)務規(guī)模迅速增長。

2）建設項目環(huán)評

報告期內(nèi)，建設項目環(huán)評收入分別為2356 萬元、3805萬元、3,037萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為23.66%、20.82%和9.55%。近年來，隨著《全國環(huán)保系統(tǒng)環(huán)評機構脫鉤工作方案》的推進，環(huán)評機構市場競爭愈發(fā)激烈；另一方面，“簡政放權、放管結合、優(yōu)化服務”成為我國近年來環(huán)評領域監(jiān)管改革的主基調，事前審批大幅簡化，事中事后監(jiān)管加強。在此背景下，環(huán)評業(yè)務需求減少，2018 年度公司建設項目環(huán)評收入也有所下降。

3）環(huán)境研究與規(guī)劃

報告期內(nèi)，環(huán)境研究與規(guī)劃收入分別為2839 萬元、3429 萬元、4704萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為28.51%、18.76%和14.78%。公司的環(huán)境研究與規(guī)劃業(yè)務涉及領域較廣，主要為政府提供決策支持，具體包括：技術研發(fā)和課題研究、規(guī)劃環(huán)境影響研究、大氣源清單源解析和大氣環(huán)境模擬專項、區(qū)域總體規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、生態(tài)工業(yè)園建設規(guī)劃、農(nóng)村環(huán)境綜合整治試點工作實施方案、區(qū)域和流域性環(huán)境綜合治理規(guī)劃及方案等等。以課題研究為例，報告期內(nèi)公司相繼與江蘇省生態(tài)環(huán)境廳、江蘇省環(huán)境科學研究院建立合作關系，受托進行船舶低濃度化學品廢液資源化技術研究與應用、江蘇省石油化工企業(yè)環(huán)境應急能力建設標準制訂、農(nóng)藥和印染行業(yè)污染物排放總量核算技術方法研究與應用、場地土壤污染物原位表征和生物有效性的標準化測試方法研究等。受益于快速增長的市場需求，公司良好的技術和人才儲備，公司環(huán)境研究與規(guī)劃業(yè)務報告期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

4）其他技術服務

報告期內(nèi)，其他技術服務收入分別為 634 萬元、1004 萬元、1524萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為6.37%、5.49%和4.79%。其他技術服務為公司環(huán)境技術服務領域的其他業(yè)務，包括清潔生產(chǎn)審核、企業(yè)委托的應急預案、環(huán)境風險評估報告、應急資源調查、環(huán)境安全達標建設方案、環(huán)保培訓等等。受益于快速增長的市場需求，該類業(yè)務報告期內(nèi)也呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。

2、環(huán)境工程服務收入分析

1）環(huán)境工程承包

2016 年以來公司業(yè)務從環(huán)境技術服務向下游環(huán)境工程服務拓展。報告期內(nèi)，環(huán)境工程承包業(yè)務收入分別為1381 萬元、4249 萬元、9763萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為13.87%、23.25%和30.69%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。公司以環(huán)境技術服務起家，自2012 年設立以來，深耕行業(yè)多年，形成了良好的市場口碑，培養(yǎng)了一大批環(huán)境工程服務潛在客戶；另一方面公司的工程分院和工程技術中心著力于高難度廢水、揮發(fā)性有機物（VOCs）、村鎮(zhèn)廢水處理的技術研發(fā)工作，在相關領域積累了一批自主知識產(chǎn)權，為公司向環(huán)境工程領域拓展奠定了基礎，該領域的業(yè)務規(guī)模也呈快速增長趨勢。

2）環(huán)境工程設計與監(jiān)理

報告期內(nèi)，環(huán)境工程設計與監(jiān)理收入分別為 1271 萬元、1813 萬元、2419萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為12.76%、9.92%和7.59%，收入規(guī)?？焖僭鲩L。環(huán)境工程設計與監(jiān)理服務包括三廢治理設施的方案設計及施工圖設計、環(huán)境監(jiān)理等類型的服務。環(huán)境工程設計與監(jiān)理屬于環(huán)境工程服務的組成部分，也是環(huán)境工程承包的前置業(yè)務，公司在高難度廢水處理、VOCs 治理、運營管理等方面的技術積累使得公司能夠同時為客戶提供三廢治理的技術、設施及運營的綜合解決方案，這保障了公司的環(huán)境工程設計與監(jiān)理業(yè)務規(guī)模逐年上升，預計未來該類業(yè)務將持續(xù)增長。

3）環(huán)境污染第三方治理

公司 2017 年開始切入環(huán)境污染第三方治理業(yè)務，報告期內(nèi)該類收入分別為0 萬元、665 萬元、830萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為0.00%、3.64%和2.61%，占主營業(yè)務收入規(guī)模相對較小。2014 年12 月27 日，國務院辦公廳發(fā)布《國務院辦公廳關于推行環(huán)境污染第三方治理的意見》（國辦發(fā)[2014]69號），推動我國環(huán)境污染第三方治理業(yè)務健康發(fā)展。該文件指出，環(huán)境污染第三方治理是排污者通過繳納或按合同約定支付費用，委托環(huán)境服務公司進行污染治理的新模式。公司在環(huán)境污染第三方治理領域的業(yè)務包括環(huán)境工程運營和洗艙水處理兩類業(yè)務，目前該類業(yè)務尚處在起步階段，規(guī)模較小，未來預計將持續(xù)增長。

各分類業(yè)務收入情況：

各分類業(yè)務成本：

整體看，南大環(huán)保的環(huán)保咨詢業(yè)務仍為公司的主要收入來源，按招股書中的說法，環(huán)境技術服務收入占比為52.48%。若將環(huán)境工程設計與監(jiān)理也計入環(huán)保咨詢收入，那么廣義上的環(huán)保咨詢收入將占到總體收入約58%。盡管公司已盡量修飾主業(yè)單一的形象，但仍然難掩這一事實。其實咨詢市場前景廣闊，大可不必過于謙虛，像國外發(fā)達國家的環(huán)保咨詢市場，即使做到目前規(guī)模的十倍也不是不可能，只不過目前在國內(nèi)比較難找到先例而已。

關于資質取消，招股書專門提了一句，算是對市場憂慮的主動回應：

為貫徹落實黨中央、國務院關于“簡政放權、放管結合、優(yōu)化服務”改革要求，2018 年12 月29 日，第十三屆全國人大常委會第七次會議作出《環(huán)境影響評價法》修改決定，取消了建設項目環(huán)境影響評價資質行政許可事項，不再強制要求由具有資質的環(huán)評機構編制建設項目環(huán)境影響報告書（表）。在環(huán)境影響評價資質門檻取消前，公司已完成環(huán)境服務行業(yè)的多領域布局，環(huán)境影響評價業(yè)務收入占公司收入比重已降至10%以下，該資質的取消不會對公司盈利能力造成重大影響。

三 、人員及股東情況

截止到2018年12月31日，公司員工共347人。其中管理人員53人，占比15.27%；技術人員238人，占比68.59%；研發(fā)人員56人，占比16.14%。在全部員工中，碩士及以上學歷共169人，占比48.7%。持有注冊環(huán)評師、注冊環(huán)保工程師、注冊給排水工程師等各類高水平執(zhí)業(yè)資格人員167 人次，國家級、省市級專家?guī)斐蓡T115 人次，是國內(nèi)在該領域規(guī)模較大、實力較強的公司之一。

按照招股說明書中的財務數(shù)據(jù)，以支付給職工的現(xiàn)7069.7萬元為基數(shù)，按2018年員工人數(shù)347人計算，則南大環(huán)境職工的平均年收入為20.37萬元。（算法也許不夠準確）

以下是公司的人力資源規(guī)劃：

按這個收入水平應該能夠吸引到不少技術骨干。

南大環(huán)境原有股東四家，分別是南大資產(chǎn)（隸屬南京大學的國有公司）、國環(huán)投資、南高合伙和兩江合伙。除南大資產(chǎn)外，另外三家均為員工持股平臺，股東應均為南大環(huán)境的核心員工。我粗略算了一下，三家公司共有股東114人，出資最多的過百萬，最少的僅幾百塊，不過由于出資時間不同，在公司中占比也不一樣。

在這里八卦一下，南大環(huán)境如果上市成功，按當前的業(yè)績推算，市盈率若30倍，則總市值約22億元，市盈率若40倍，則總市值可達30億元。那么在持股平臺上持股的員工們的資產(chǎn)增值相當可觀。即使是當初投資僅120元的股東，也可能獲得約10萬元的回報（以30億市值計算），增值數(shù)百倍之多。我簡單計算了一下，大約有88位原股東可獲得100萬元以上的回報。(我隨便算算的，沒這么多不要來找我！)

關于本次IPO，計劃募集資金約3.5億元，用于三個方向：

看了南大環(huán)境的招股說明書后有幾個沒想到，簡單小結一下：一是這家公司僅僅扎根江蘇就取得如此的業(yè)績非常難得，要知道即使江蘇本地還有幾家老牌的環(huán)評公司，可稱得上強敵環(huán)伺,在這樣的激烈競爭中還能脫穎而出實屬不易；二是公司開展的業(yè)務類型非常多元，基本擺脫了對環(huán)評的依賴。這幾年環(huán)評公司都在搞多元化，但從南大環(huán)境的公開資料來看，效果非常理想，是值得學習的榜樣。公司業(yè)務即包括環(huán)評，也包括環(huán)保核查、危險廢物鑒別、環(huán)境污染損害鑒定、區(qū)域污染現(xiàn)狀調查評估、環(huán)保管家、多樣性調查報告、污染源普查、應急預案、水資源論證等等,在招股書中都有案例，限于篇幅就不再多談，總之公司真正做到了環(huán)保咨詢?nèi)骈_花。三是公司的人員儲備和現(xiàn)金流都很好，三年持續(xù)分紅，通過這次上市將能夠給員工以更可觀回報，應該說企業(yè)有一定的凝聚力，也很有發(fā)展?jié)摿Α?p style="text-indent: 2em;">總之，從招股說明書來看，南大環(huán)境應該算是一家不錯的公司。其它就不說了，咱們是本著學習的態(tài)度進行研究，公司處在靜默期，不要因為我們的討論給公司造成影響。在這里衷心祝南大環(huán)境IPO成功，環(huán)保咨詢行業(yè)需要一些有實力的企業(yè)引領發(fā)展。

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