機(jī)構(gòu)：國泰君安

　　評(píng)級(jí)：增持

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：公司水泥窯危廢協(xié)同處置產(chǎn)能擴(kuò)充節(jié)奏與行業(yè)擴(kuò)容節(jié)奏高度契合貢獻(xiàn)彈性，海螺水泥股權(quán)在水泥市場(chǎng)日趨成熟趨勢(shì)下為公司貢獻(xiàn)充分安全邊際。

　　摘要：

　　攻守兼?zhèn)洌S持增持評(píng)級(jí)：在環(huán)保監(jiān)管趨于嚴(yán)格的長(zhǎng)期背景下，公司水泥窯危廢協(xié)同處置產(chǎn)能擴(kuò)充節(jié)奏與行業(yè)擴(kuò)容節(jié)奏高度契合，2018-2019年是危廢業(yè)務(wù)產(chǎn)能與落地快速釋放的開始，貢獻(xiàn)彈性；水泥行業(yè)2018年開始呈現(xiàn)成熟市場(chǎng)特征，為海螺水泥價(jià)值帶來強(qiáng)有力支撐，長(zhǎng)期為海螺創(chuàng)業(yè)實(shí)際價(jià)值貢獻(xiàn)足夠安全邊際，調(diào)整18-20年EPS至3.36(+0.11)，3.59(-0.37)，4.90(-0.72)元人民幣，維持目標(biāo)價(jià)36.58元港幣，維持增持評(píng)級(jí)。

　　危廢業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張恰逢其時(shí)：測(cè)算實(shí)際可供專業(yè)機(jī)構(gòu)焚燒處置的危廢市場(chǎng)空間約2160萬噸，環(huán)保高壓的持續(xù)將使?jié)撛谑袌?chǎng)繼續(xù)逐步浮出水面，目前行業(yè)合計(jì)產(chǎn)能僅634萬噸，為公司的成長(zhǎng)提供充分縱深。測(cè)算2019年公司危廢實(shí)際有效產(chǎn)能將突破100萬噸，公司產(chǎn)能與行業(yè)擴(kuò)容的節(jié)奏高度契合將有望促使公司業(yè)績(jī)快速釋放。協(xié)同處置核心壁壘在于水泥窯資源，除海螺水泥產(chǎn)線外，公司基石投資者中國建材大規(guī)模水泥窯布局更為廣泛，未來若有合作落地將為公司擴(kuò)張?zhí)峁└罂臻g。

　　水泥聯(lián)營(yíng)公司收益提供充分安全邊際：今年以來，水泥價(jià)格呈現(xiàn)出的“淡季不淡”特點(diǎn)或?yàn)槭袌?chǎng)逐步邁向成熟的體現(xiàn)，未來在海螺核心覆蓋的的華東與中南市場(chǎng)，水泥需求量或?qū)⒃谌丝诔掷m(xù)流入背景下得到較強(qiáng)支撐，而水泥價(jià)格則有望在日趨成熟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中維持高位穩(wěn)定。穩(wěn)定向好的市場(chǎng)環(huán)境將為海螺水泥價(jià)值帶來強(qiáng)有力支撐，長(zhǎng)期為海螺創(chuàng)業(yè)實(shí)際價(jià)值貢獻(xiàn)足夠安全邊際。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變換或轉(zhuǎn)換估值錨：公司過去環(huán)保板塊以垃圾焚燒業(yè)務(wù)為主，主要采取BOT模式，大多數(shù)收入都來自于確認(rèn)收入但無法快速回流現(xiàn)金的建設(shè)期收入。而目前快速發(fā)展的危廢業(yè)務(wù)回款速度快(賬期估算約為一個(gè)季度)，且并不與政府產(chǎn)生直接的交易關(guān)系，因此其比例的提升將有有助于改善公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，或?qū)砉乐靛^的翻轉(zhuǎn)。而環(huán)保業(yè)務(wù)整體占比的提升或也將逐步使公司擺脫“金控”公司定位的低估值陷阱。

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